Perché il 3ITS non è il reciproco del 3ITL

Guardando il grafico emerge con grande chiarezza una dinamica che spesso sorprende molti investitori: la performance del 3ITS (FTSE MIB short leva 3) non è affatto lo specchio di quella del 3ITL (FTSE MIB long leva 3).

Anzi, nel tempo la distanza tra le due curve tende ad ampliarsi. Questo non è un errore né un’anomalia: è il risultato naturale del funzionamento degli ETF a leva e della matematica che sta dietro ai rendimenti composti.

Il primo punto da chiarire è che questi strumenti non replicano la performance complessiva dell’indice su periodi lunghi, ma la performance giornaliera moltiplicata per il fattore di leva.

In altre parole, ogni seduta rappresenta un nuovo punto di partenza.

Questo significa che il rendimento cumulato nel tempo non sarà mai semplicemente tre volte quello dell’indice (in positivo o in negativo), e soprattutto non sarà simmetrico tra long e short.

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Il compounding: la vera chiave di lettura

Il concetto decisivo per comprendere la divergenza è il compounding, cioè la capitalizzazione delle variazioni giornaliere.

Quando i movimenti di mercato si sommano giorno dopo giorno, l’effetto finale non è lineare ma esponenziale e dipende dalla sequenza delle variazioni.

Facciamo un esempio intuitivo. Se l’indice sale del 10% (da 100 a 110) e il giorno dopo scende del 10% (da 110 a 99), non torna al punto di partenza.

Con leva questo effetto si amplifica: sia il long che lo short finiscono per perdere valore.

Questo accade perché le perdite percentuali pesano più dei guadagni equivalenti quando si applicano a basi diverse.

Più il mercato è volatile, più questo effetto diventa evidente.

Ed è esattamente ciò che si vede nel grafico: entrambe le curve oscillano, ma nel lungo periodo non si compensano mai.

Volatility drag: il deterioramento nel tempo

Quando il mercato entra in una fase laterale e volatile, gli ETF a leva subiscono il cosiddetto volatility drag, cioè un deterioramento progressivo della performance.

Questo fenomeno penalizza entrambi i lati della leva, ma colpisce in modo più evidente lo short.

Il motivo è semplice: gli indici azionari nel lungo periodo tendono a salire.

Questo crea un vantaggio strutturale per gli strumenti long e una penalizzazione costante per quelli short. Nel grafico la cosa si vede molto bene:

•
il 3ITL (nero) beneficia del trend rialzista di fondo del FTSE MIB;
•
il 3ITS (rosso, su scala semilogaritmica) rimane sistematicamente più debole e non recupera mai completamente.

La sequenza dei movimenti conta più della direzione

Un altro aspetto spesso sottovalutato è che negli ETF a leva conta non solo dove va il mercato, ma come ci arriva.

Due percorsi diversi che portano allo stesso livello finale dell’indice possono generare risultati completamente differenti sugli ETF leveraged.

•
Un trend lineare favorisce gli strumenti a leva.
•
Un movimento erratico li penalizza.

Questo spiega perché gli ETF a leva funzionano molto bene nelle fasi direzionali forti e molto meno nelle fasi di congestione.

Costi e frizioni amplificano la divergenza

Nel lungo periodo entrano poi in gioco altri fattori tecnici che amplificano ulteriormente la differenza tra long e short:

•
costi di gestione;
•
costo implicito del finanziamento;
•
tracking error;
•
rollover dei derivati utilizzati per la replica.

Sono elementi meno visibili, ma contribuiscono a spiegare perché la curva dello short tende a deteriorarsi più velocemente.

Conclusione

La divergenza tra 3ITS e 3ITL non solo è normale, ma è inevitabile. Non si tratta di strumenti speculari nel tempo e non sono pensati per essere detenuti a lungo con una logica buy&hold.

In sintesi:

•
la leva è giornaliera, non cumulativa;
•
il compounding distorce i risultati nel tempo;
•
la volatilità erode valore;
•
il trend rialzista degli indici penalizza strutturalmente lo short.

Per questo gli ETF a leva restano strumenti da usare soprattutto in chiave tattica e direzionale, più che strategica di lungo periodo.

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