T. Rowe Price – Fed: tassi invariati a giugno, complici crescita resiliente e inflazione persistente

A cura di Blerina Uruci, Chief U.S. Economist, T. Rowe Price.

L'economia statunitense continua a mostrare un'impressionante resilienza. Nonostante le preoccupazioni per il rallentamento della crescita e la continua incertezza politica, l'attività economica è rimasta più forte di quanto molti si aspettassero, sostenuta da un mercato del lavoro in salute, da solidi bilanci di famiglie e imprese e da continui investimenti aziendali. Sebbene alcuni consumatori stiano avvertendo l'impatto dei prezzi più elevati e di un contesto di spesa più difficile, la domanda complessiva rimane sorprendentemente robusta.

Guardando al futuro, riteniamo che la crescita sarà probabilmente sostenuta sempre più dagli investimenti piuttosto che dai soli consumi. In particolare, la spesa in conto capitale legata all'intelligenza artificiale sta emergendo come un potente motore dell'attività economica. La spesa per data center, infrastrutture digitali, semiconduttori, software e generazione di energia elettrica sta creando condizioni favorevoli per la crescita. Altrettanto importante è il fatto che questi investimenti hanno il potenziale per dare impulso alla produttività, il che potrebbe aiutare a prolungare l'attuale espansione e a sostenere una crescita economica più forte nel tempo.

Il mercato del lavoro rimane un'importante fonte di stabilità. La creazione di posti di lavoro continua a superare il ritmo necessario per mantenere stabile la disoccupazione, mentre il tasso di disoccupazione stesso è rimasto straordinariamente stabile. Ciò suggerisce che il mercato del lavoro è ben bilanciato e, cosa importante, non sta attualmente generando quel tipo di pressioni salariali che aggraverebbero significativamente l'inflazione.

L'inflazione, tuttavia, rimane la variabile chiave da monitorare. Ci sono stati progressi incoraggianti, in particolare nell'inflazione degli alloggi e degli affitti, ma riteniamo che il percorso di ritorno verso l'obiettivo della Federal Reserve sarà probabilmente graduale. Poiché alcune delle recenti forze disinflazionistiche stanno svanendo e le pressioni legate ai dazi doganali e all'energia si ripercuotono sull'economia, l'inflazione potrebbe rivelarsi più persistente di quanto i mercati si aspettino attualmente.

Questa sarà la prima riunione del nuovo presidente della Fed, Warsh, e impareremo molto sulle sue priorità dalla conferenza stampa. Tuttavia, le implicazioni politiche immediate saranno limitate. Non mi aspetto variazioni del tasso dei Fed Funds e prevedo una breve dichiarazione di politica monetaria che non includa un orientamento verso un allentamento della politica in futuro. Questo cambiamento sarebbe in linea con il desiderio del presidente Warsh di allontanarsi dalla fornitura di una "forward guidance" e avrebbe l'ulteriore vantaggio di compiacere i falchi del FOMC che si erano opposti a tale orientamento allentante nelle recenti riunioni. Di conseguenza, non mi aspetto dissensi rispetto alla visione politica.

Guardando al futuro, la nuova serie di proiezioni economiche mostrerà probabilmente il percorso mediano dei tassi di interesse leggermente più alto per quest'anno e per il prossimo, in risposta all'aumento dei rischi al rialzo per l'inflazione derivanti dagli elevati prezzi dell'energia. Inoltre, i dati della sull'occupazione e sui salari (QCEW) per il quarto trimestre del 2025 hanno mostrato una modesta revisione al rialzo degli occupati nei settori non agricoli dello scorso anno e anche i dati recenti sugli occupati hanno sorpreso al rialzo, i rischi per il mercato del lavoro sono più bilanciati. Mi aspetto che Warsh parli anche della sua visione per riformare le strategie di comunicazione e di bilancio della Fed durante la conferenza stampa.

Questo sarà tuttavia il punto di partenza del progetto, e non ci fornirà una visione completa di ciò che probabilmente accadrà.

In questo contesto, ci aspettiamo che la Federal Reserve rimanga ferma nel corso dei prossimi 12 mesi. Mentre i mercati continuano a concentrarsi sulla possibilità di tagli dei tassi, la crescita resiliente e le persistenti pressioni inflazionistiche suggeriscono che i policymaker rimarranno probabilmente pazienti.

In effetti, se l'inflazione dovesse sorprendere al rialzo, il rischio di un ulteriore inasprimento potrebbe essere maggiore di quanto molti investitori apprezzino attualmente.

Questo contesto rafforza anche la nostra visione secondo cui i rendimenti dei Treasury potrebbero salire nel tempo, man mano che una crescita più forte e un'inflazione persistente si riaffermeranno come i motori dominanti dei mercati. Allo stesso tempo, il rinnovato eccezionalismo statunitense, sostenuto da una crescita relativa più forte e da rendimenti reali più elevati, ha migliorato le prospettive per il dollaro statunitense.

Oltre agli Stati Uniti, continuiamo a vedere interessanti opportunità in parti dell'Asia che si stanno integrando sempre più nelle catene di approvvigionamento tecnologiche e dell'IA globali. Mercati come la Corea del Sud e la Thailandia beneficeranno della prossima fase di investimenti nella produzione avanzata e nelle infrastrutture digitali.

Nel complesso, il nostro scenario di base rimane quello di una continua espansione economica degli Stati Uniti. La combinazione di una domanda resiliente, di una produttività in miglioramento e di un potente ciclo di investimenti guidato dall'IA fornisce un contesto costruttivo per la crescita, anche se l'inflazione e l'incertezza politica rimangono rischi importanti da monitorare.