T. Rowe Price – Volatilità in vista con il nuovo presidente della Fed

A cura di Arif Husain, CFA, Head of Global Fixed Income, Chief Investment Officer, Fixed Income, T. Rowe Price.

Mentre i disordini in Medio Oriente e l'ottimismo legato all'intelligenza artificiale continuano a trainare i mercati, la prima riunione di politica monetaria della Federal Reserve con un nuovo presidente è passata in sordina. Il dibattito relativamente limitato su questo importante cambiamento si è concentrato soprattutto sulle tensioni di breve termine legate al mutamento degli atteggiamenti verso l'attuale politica monetaria, alla luce di un'inflazione più persistente. Tuttavia, questa transizione comporta implicazioni potenzialmente significative a lungo termine per i mercati.

Durante la sua audizione di conferma al Senato, il presidente della Fed Kevin Warsh ha sostenuto la necessità di cambiamenti strutturali nel modo in cui la banca centrale gestisce la politica monetaria. I suoi obiettivi dichiarati includono la riduzione delle dimensioni del bilancio della Fed, pari a quasi 7.000 miliardi di dollari, e l'eliminazione del "dot plot" (grafico a punti) e di altre forme di indicazioni prospettiche (forward guidance). A lungo termine, ritengo che queste misure avrebbero la conseguenza involontaria di aumentare la volatilità del mercato, sia implicita che realizzata.

La politica della Fed dopo la grande crisi

Dalla crisi finanziaria globale in poi, molti investitori sono stati premiati per aver scommesso su una minore volatilità attraverso la vendita di opzioni o altre strategie che beneficiano del calo della volatilità. Ad esempio, il restringimento degli spread creditizi rappresenta implicitamente una scommessa sul calo della volatilità.

La politica monetaria della Fed successiva alla crisi finanziaria globale, incluso il quantitative easing su vasta scala, è stata particolarmente incisiva nel ridurre la volatilità. L’ormai celebre "Fed put" ha visto la banca centrale immettere una liquidità sostanziale e fornire una forward guidance che ha ancorato le aspettative di inflazione e ridotto le probabilità di scenari estremi (le cosiddette "code" della distribuzione dei potenziali risultati).

Sebbene anche altri fattori strutturali del mercato siano stati significativi nel ridurre i livelli di volatilità, credo che la Fed e le altre banche centrali globali siano state il motore principale. Le loro azioni hanno ridotto la volatilità dei tassi, il che ha portato a una minore volatilità nei mercati del credito e, di conseguenza, in quelli azionari.

Il rischio di revocare la forward guidance

Un tentativo della Fed di ridurre ulteriormente il proprio bilancio, dopo che la banca centrale ha concluso il suo ultimo programma di quantitative tightening alla fine del 2025, dovrebbe spingere il mercato a ripensare le storiche aspettative di un calo della volatilità. L'eliminazione della forward guidance, compreso il dot plot, avrebbe lo stesso effetto, offuscando le prospettive di politica monetaria della Fed e aprendo la strada a una gamma più ampia di possibilità. Sebbene non sia affatto perfetto, il dot plot aiuta a mitigare le aspettative di esiti estremi.

Repressione finanziaria

Il desiderio di Warsh di ridurre il bilancio contrasta inoltre con uno degli obiettivi dell'amministrazione Trump: mantenere i tassi di interesse il più bassi possibile. Abbiamo visto la sensibilità dell'amministrazione nei confronti di rendimenti dei Treasury più elevati nella reazione al "Liberation day", quando ha successivamente fatto marcia indietro sui dazi punitivi. Più di recente, a gennaio, il presidente Donald Trump ha ordinato a Fannie Mae e Freddie Mac, che forniscono liquidità al mercato immobiliare, di acquistare 200 miliardi di dollari in titoli garantiti da ipoteca per contribuire a spingere al ribasso i tassi sui mutui.

La compressione dei rendimenti — una forma di repressione finanziaria attuata tramite l'intervento pubblico o la regolamentazione — può distorcere i mercati dei titoli di Stato e mantenere la volatilità più bassa di quanto non sarebbe altrimenti. Naturalmente, gli Stati Uniti non sono la prima economia a flirtare con una forma di repressione finanziaria. Il programma di controllo della curva dei rendimenti della Bank of Japan (BoJ) è stato uno dei più duraturi, dal 2016 al 2024. La BoJ ha acquistato quantità illimitate di titoli di Stato giapponesi per porre un tetto al rendimento del titolo a 10 anni allo 0% (successivamente modificato all'1%).

Il punto centrale è che deve esserci un chiaro coordinamento tra la strategia di bilancio della banca centrale e la strategia fiscale del governo. All'apparenza questo non avverrà, il che probabilmente porterà di nuovo a una maggiore volatilità e a rendimenti potenzialmente più elevati.

Tutte queste forze, a volte contraddittorie, genereranno probabilmente una maggiore volatilità nel medio termine e oltre. Una volatilità in calo o contenuta ha fatto da ancora a molti degli approcci di investimento di maggior successo negli ultimi dieci anni o più. È improbabile che il prossimo decennio sia uguale.