A2A arretra dopo i conti: utili in calo e nuove tasse frenano gli investimenti
pubblicato:La redditività subisce anche l'impatto di oneri e siccità nell'idroelettrico. Debito oltre i 6 miliardi di euro
A2A ha terminato la seduta di martedì a 2,378 euro, in ribasso del 2,54%, dopo essersi mossa tra 2,343 e 2,458 euro. La reazione negativa del mercato non sembra dipendere dalla crescita dei ricavi, quanto dal peggioramento della redditività, dall’aumento del debito e dalle nuove incognite regolamentari e fiscali.
Nei primi nove mesi del 2026 i ricavi adjusted sono aumentati del 35% a 13,72 miliardi di euro, sostenuti soprattutto dalla crescita dei volumi di energia venduti sui mercati retail e all’ingrosso.
Il dato, tuttavia, non si è tradotto in un analogo miglioramento dei margini: l’EBITDA adjusted è sceso del 3% a 1,67 miliardi, mentre l’utile netto adjusted è diminuito del 14% a 473 milioni.
La crescita del fatturato appare quindi prevalentemente legata all’espansione dei volumi, mentre il deterioramento del mix operativo ha pesato sulla capacità di trasformare i maggiori ricavi in profitti.
Siccità e canoni idroelettrici penalizzano la redditività
I principali elementi negativi sono arrivati dalle divisioni Generazione e Trading e Circular Economy.
L’aumento dei canoni sulle concessioni idroelettriche, saliti fino a circa 35 euro per MWh, e la scarsa disponibilità d’acqua nel Nord Italia hanno ridotto il contributo dell’idroelettrico.
La produzione si è fermata a circa 3,5 TWh, contro una media storica prossima a 4 TWh. Si tratta del secondo dato peggiore dell’ultimo decennio dopo il 2022.
L’impatto è stato parzialmente compensato:
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dalla crescita delle Smart Infrastructures;
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dalla maggiore produzione fotovoltaica, eolica e termoelettrica;
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dall’ottimizzazione degli impianti;
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dalle attività di energy management;
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dalla diversificazione delle fonti produttive.
Il modello industriale diversificato ha quindi contenuto il danno, ma non è riuscito a evitare la contrazione dei margini.
Investimenti in crescita, ma sale anche l’indebitamento
A2A ha continuato ad accelerare sugli investimenti, aumentati del 9% a 1,131 miliardi di euro. Circa il 70% delle risorse è stato destinato allo sviluppo delle reti elettriche, alle fonti rinnovabili, alla flessibilità degli impianti e alla Circular Economy.
La posizione finanziaria netta è però salita da 5,474 miliardi di fine 2025 a 6,063 miliardi al 30 settembre 2026, con un incremento prossimo a 590 milioni.
L’aumento del debito non è necessariamente preoccupante in presenza di investimenti produttivi e flussi di cassa stabili, ma riduce lo spazio di manovra proprio mentre il quadro normativo diventa meno favorevole.
Il mercato sembra quindi concentrarsi sul rapporto tra crescita degli investimenti, generazione di cassa e sostenibilità finanziaria.
Il vero elemento negativo arriva dal 2027
A pesare sul titolo sono soprattutto le dichiarazioni dell’amministratore delegato Renato Mazzoncini, secondo cui A2A dovrà ridurre gli investimenti previsti per il 2027 per compensare gli effetti del Decreto Bollette e della Manovra.
L’impatto del nuovo provvedimento non è ancora quantificabile con precisione, ma potrebbe valere alcune decine di milioni di euro. A questo si aggiunge il maggiore carico Irap, stimato complessivamente in circa 130 milioni nel periodo considerato, non previsto dal piano industriale.
Il problema non riguarda soltanto il costo fiscale immediato. La riduzione degli investimenti potrebbe rallentare:
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lo sviluppo delle reti;
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la crescita delle rinnovabili;
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i progetti di economia circolare;
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il contributo futuro degli asset regolati;
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il miglioramento strutturale dei flussi di cassa.
Si crea così una contraddizione tra gli obiettivi della transizione energetica e una fiscalità che riduce la capacità delle utility di finanziarla.
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Confermata la guidance 2026
Nonostante le difficoltà, A2A ha confermato per l’intero esercizio un EBITDA adjusted compreso tra 2,21 e 2,25 miliardi di euro e un utile netto adjusted tra 630 e 660 milioni.
La conferma delle previsioni limita il rischio di un deterioramento immediato dello scenario. Il mercato, tuttavia, sembra guardare già oltre il 2026, interrogandosi sulla capacità del gruppo di rispettare il percorso di crescita previsto per il 2027 senza aumentare ulteriormente l’indebitamento.
Resta interessante la strategia dei contratti PPA pluriennali a prezzo fisso, con i quali A2A vende in anticipo la produzione rinnovabile e offre ai clienti maggiore protezione dalla volatilità delle materie prime. Il gruppo conta già circa 150.000 contratti decennali e intende estendere dal 2027 prodotti analoghi alle restanti categorie con partita Iva.
Analisi tecnica: respinta dalla parte alta del canale
Dal punto di vista grafico, la seduta ha prodotto un segnale di debolezza significativo. A2A ha raggiunto 2,458 euro, attaccando contemporaneamente:
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la parte superiore del canale ascendente;
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la resistenza orizzontale di 2,43-2,46 euro;
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il livello corrispondente al 61,8% del ritracciamento del precedente ribasso.
Il tentativo di superamento è stato rapidamente respinto e il titolo ha chiuso vicino ai minimi giornalieri. La lunga candela ribassista segnala quindi la presenza di venditori nell’area compresa tra 2,43 e 2,46 euro.
La chiusura a 2,378 euro coincide sostanzialmente con il ritracciamento del 50%, collocato in area 2,37-2,38 euro. Trattandosi di un livello calcolato dal minimo al massimo del movimento, rappresenta un primo supporto nella fase correttiva.
La discesa intraday fino a 2,343 euro ha inoltre portato i prezzi a testare la fascia inferiore del canale crescente e la media mobile esponenziale a 100 giorni.
I livelli tecnici da monitorare
La tenuta di 2,34-2,37 euro permetterebbe al titolo di conservare la struttura rialzista sviluppata dai minimi di ottobre. In questo caso sarebbe possibile una nuova risalita verso 2,43 euro e successivamente verso 2,46 euro.
Solo una chiusura convincente oltre 2,46 migliorerebbe nuovamente il quadro, aprendo spazio verso 2,50-2,52 euro e, più avanti, verso il massimo di area 2,62 euro.
Al contrario, la rottura di 2,34 euro indebolirebbe il canale ascendente e potrebbe riportare le quotazioni verso 2,32 euro, dove transita il ritracciamento del 38,2%. Sotto questa soglia aumenterebbe il rischio di una discesa verso 2,25 euro, corrispondente al successivo supporto di Fibonacci e ai minimi di ottobre.
Valutazione complessiva
I conti dei primi nove mesi non segnalano una crisi del modello industriale. A2A conserva business diversificati, investimenti elevati, una crescente presenza nelle rinnovabili e una guidance annuale confermata.
Il mercato sta però scontando tre elementi negativi: redditività in calo nonostante la forte crescita dei ricavi, debito in aumento e minore visibilità sugli investimenti del 2027.
Dal punto di vista tecnico, il trend di recupero non è ancora compromesso, ma la violenta respinta da 2,46 euro invita alla prudenza. La fascia 2,34-2,37 rappresenta ora lo spartiacque tra una semplice correzione all’interno del canale rialzista e l’avvio di una fase ribassista più profonda.
