La BCE continua ad aumentare i tassi di interesse per contrastare l'inflazione, il mercato prevede ulteriori aumenti

La BCE aumenta i tassi di interesse per contrastare l'inflazione

La Banca Centrale Europea (BCE) ha deciso di aumentare i tassi di interesse di 25 punti base, in linea con le aspettative, per contrastare l'inflazione e raggiungere un tasso di inflazione del 2%.

Tuttavia, la BCE ha dichiarato che non ci sarà una pausa e continuerà ad aumentare i tassi d'interesse a causa delle pressioni sottostanti sui prezzi ancora troppo forti.

Inoltre, la fine dei reinvestimenti del programma di acquisto di asset a partire da luglio comporterà un aumento del quantitative tightening dai 15 miliardi di euro al mese attuali a circa 25 miliardi di euro al mese nel secondo semestre.

Sui mercati, la scelta "dovish" della BCE e il tono "hawkish" della governatrice Lagarde si sono compensati, e l'attenzione degli investitori resta concentrata principalmente sulla crisi delle banche regionali degli Stati Uniti, con nuovi candidati (PacWest) per possibili interventi della FDIC.

BCE aumenta i tassi di interesse mentre l'inflazione resta alta: le implicazioni per il mercato del credito e l'economia europea

La mossa della BCE di aumentare i tassi di interesse di 25 punti base era lo scenario con la probabilità più alta, soprattutto dopo la pubblicazione pochi giorni fa della "bank lending survey" sullo stato del mercato del credito nell'Eurozona.

L'indagine ha mostrato un forte calo della domanda di prestiti da parte di famiglie e imprese a causa dell'aumento dei tassi, confermando che le misure restrittive adottate dalla BCE stanno funzionando correttamente.

Tuttavia, l'inflazione rimane molto elevata e durante la conferenza stampa, la governatrice Lagarde ha ricordato che la lotta alle pressioni inflazionistiche non è ancora finita.

La BCE manterrà la sua posizione "dipendente dai dati" ma è probabile che ci saranno ulteriori aumenti dei tassi di interesse nei prossimi mesi in Europa.

Le aspettative del mercato suggeriscono un altro aumento di 25 punti base a giugno e luglio

Le aspettative del mercato sono di ulteriori due aumenti del costo del denaro di 25 punti base nei prossimi mesi in Europa, escludendo la possibilità di un taglio dei tassi nel corso del 2023.

Con possibili aumenti dei tassi a giugno e luglio, il tasso sui depositi dovrebbe raggiungere il 3,75% e il tasso di interesse sulle principali operazioni di rifinanziamento il 4,25%.

Nonostante le preoccupazioni sulla crescita economica e le restrizioni del mercato del credito, le pressioni inflazionistiche per la banca centrale sono ancora troppo elevate.

L'inflazione core (escludendo energia e alimentari) è rimasta ben al di sopra del 5% negli ultimi 6 mesi, lontana dai valori desiderati dalla banca centrale e da un percorso verso il 2%.

I prezzi dei servizi, che sono in aumento da molto tempo, sono particolarmente preoccupanti. L'inflazione di offerta si è trasformata gradualmente in inflazione di domanda.

Il run-off completo degli APP in scadenza: un importante cambiamento nella politica monetaria della BCE con implicazioni future significative

Un altro elemento di grande interesse dell’ultima riunione della BCE è il passaggio del run-off completo degli APP in scadenza, un importante cambiamento nella politica monetaria della BCE che potrebbe avere implicazioni significative per il futuro.

Il run-off completo degli APP (Asset Purchase Programme) in scadenza si riferisce alla fine del programma di acquisto di asset avviato dalla BCE nel 2015, che ha visto la banca centrale acquistare titoli di debito pubblico e privato per stimolare l'economia dell'Eurozona.

Con il termine "run-off", si indica la cessazione graduale degli acquisti di asset, mentre "APP in scadenza" si riferisce ai titoli di debito che la BCE ha acquistato e che stanno per scadere.

La decisione di non reinvestire questi titoli significa che la BCE smetterà di acquistare nuovi titoli per sostituirli, permettendo così al portafoglio di titoli di ridursi gradualmente.

In pratica, il run-off completo degli APP in scadenza significa che la BCE non acquisterà più nuovi titoli di debito e non sostituirà quelli che scadranno, riducendo gradualmente la sua esposizione al mercato dei titoli di debito.

Questo rappresenta un importante cambiamento nella politica monetaria della BCE e potrebbe avere implicazioni significative per il futuro dell'Eurozona e dei mercati finanziari.

Il passaggio più significativo dell'annuncio riguarda quindi la decisione della BCE di interrompere i reinvestimenti nell'ambito del programma di acquisto di asset a partire dal prossimo luglio, un ritmo un po' più rapido di quello suggerito dall'ultima indagine della BCE sugli operatori di mercato.

Sebbene l'impatto della riduzione del bilancio sia probabilmente marginale rispetto all'aumento dei tassi di interesse, contribuisce a rendere più rigide le condizioni finanziarie e dovrebbe contribuire a raffreddare l'economia per riportare l'inflazione verso l'obiettivo.

La BCE potrebbe cercare di esplorare altre opzioni di politica monetaria verde

La BCE potrebbe cercare di esplorare altre opzioni di politica monetaria verde per affrontare la sfida del cambiamento climatico e promuovere investimenti sostenibili, ma dovrà bilanciare questa nuova agenda con il mantenimento della stabilità dei prezzi e la promozione della crescita economica nell'Eurozona.

La BCE vuole evitare di esagerare e vede segnali di un inizio di raffreddamento dell'economia

L'aumento dei tassi riflette il fatto che l'inflazione si mantiene eccessivamente elevata, ma la BCE vuole evitare di esagerare e vede segnali di un inizio di raffreddamento dell'economia.

La BCE è anche consapevole delle ricadute delle fragilità del settore bancario statunitense sulle condizioni del credito europeo.

L'inflazione potrebbe rimanere "troppo alta per troppo tempo"

Come già a marzo, la BCE ha affermato che l'inflazione potrebbe rimanere "troppo alta per troppo tempo" e non ha fornito alcuna indicazione esplicita sulla politica monetaria, se non ribadendo l'importanza di un approccio basato sui dati.

Tuttavia, il fatto che la banca centrale abbia dichiarato che garantirà che i tassi di politica monetaria "saranno" riportati a livelli sufficientemente restrittivi suggerisce che la traiettoria dei rialzi dei tassi non sia ancora terminata.

Questo è in linea con la visione del mercato che ci sarà un altro rialzo dei tassi di 25 punti base il prossimo mese, con il rischio che i rialzi continueranno fino a luglio.

Le richieste di una riduzione più rapida del bilancio della BCE sono diventate più pressanti

Sembra anche probabile che ci sia un annuncio dell'accelerazione del tapering dell'QE. Le richieste di una riduzione più rapida del bilancio della BCE sono diventate più pressanti.

Isabel Schnabel, membro del Comitato esecutivo della Banca centrale europea, ha dichiarato (27 marzo) che tale riduzione è necessaria per tre motivi: (1) ripristinare lo spazio di politica monetaria della BCE; (2) mitigare gli effetti indesiderati; e (3) rimuovere la politica accomodante.

L'accelerazione del tapering dell'QE, che fornisce un certo grado di restrizione monetaria, è senza dubbio un altro fattore che ha rallentato il ritmo dei rialzi dei tassi.

Infatti, gli hawks del Consiglio direttivo che avrebbero preferito un altro rialzo dei tassi di 50 punti base potrebbero aver compromesso per aumentare il tapering dell'QE.

Inoltre, l'impatto restrittivo della riduzione del bilancio potrebbe essere significativo.

In un discorso del 16 febbraio, il capo economista Philip Lane ha dichiarato che una riduzione del bilancio di 1 trilione di euro in tre anni potrebbe ridurre l'inflazione dello 0,3 percento.

Questo è approssimativamente equivalente all'impatto inflazionistico di un rialzo dei tassi di interesse di 100 punti base.

In altre parole, l'analisi di Lane suggerisce che l'impatto complessivo sull'inflazione di una riduzione del bilancio di 1 trilione di euro potrebbe essere equivalente a quello di quattro rialzi dei tassi di interesse di 25 punti base ciascuno.

Unito all'annuncio della fine della reinvestizione del programma di acquisto di asset a partire da luglio, ciò implica una riduzione del bilancio di circa 0,5 miliardi di euro entro la fine del 2024 solo grazie al programma di acquisto di asset.

Ma se consideriamo anche il TLTRO, per il quale è prevista una scadenza di 1,1 miliardi di euro tra giugno 2023 e dicembre 2024, la riduzione totale del bilancio tra marzo 2023 e la fine dell'anno prossimo potrebbe essere di circa 1,5 miliardi di euro.

A meno che non vengano ritirati alcuni fondi TLTRO - e su questo punto la BCE sta chiaramente lasciando aperte più opzioni - questa scelta presuppone un ulteriore significativo irrigidimento secondo i calcoli di Lane (un fattore che implicherebbe una riduzione dell'inflazione dello 0,5 punti percentuali, a parità di condizioni).