Banco BPM, prezzi al bivio nei giorni in cui si valuta il merger
pubblicato:La fusione con il Credit Agricole al vaglio dei soci minori (whitewash), ecco come funziona. I piccoli azionisti dovranno rinunciare all'opa in cambio di dividendo straordinario e altro
Il pane è in mezzo alle spine, ma a volte, con un po’ di astuzia se ne può evitare qualcuna, magari aggirando possibili pretese del parco buoi con un dividendo straordinario che gli tolga dalla testa l’idea di un’offerta.
Da ieri l’amministratore delegato di Banco BPM Giuseppe Castagna ha ottenuto dal cda un mandato per avviare discussioni con l’azionista Credit Agricole e verificare se ci sono i presupposti e le condizioni per la fusione con le attività italiane della Banque Verte. Un merger che lascerebbe il manager alla guida del nuovo Banco BPM/Credit Agricole Italia, con quindi un progresso dal punto di vista professionale visto l’allargamento del perimetro di attività supervisionate.
La banca di piazza Meda è stata protagonista del recente risiko bancario italiano ed è riuscita con qualche aiuto e molto gioco di posizione a sopravvivere in autonomia ad almeno due proposte di conquista ufficiali: quella di Unicredit e quella di MPS.
Golden Power? Il precedente cogente di Unicredit
La proposta di piazza Gae Aulenti è stata sostanzialmente bloccata con il golden power dal governo, che paventava quote importanti del risparmio italiano in fuga verso una banca, Unicredit, denunciata come straniera. Anche se Unicredit in effetti ha come primi azionisti gli statunitensi BlackRock (8,6%) e Capitale Research (5,33%) e una netta prevalenza USA al 46% nella geografia degli istituzionali contro il 7% dell’Italia, resta un po’ arduo definire proprio straniera la banca guidata da Andrea Orcel, sia per la sede, che per il peso relativo delle attività domestiche italiane nel business complessivo. Se ne riparlerà con il controllo di Commerzbank, ma forse sarebbe più appropriato definire Unicredit una public company capace di attrarre capitali internazionali e quindi attribuire alle altre prescrizioni del governo il potere dissuasivo di quella offerta di cui si parlava un anno fa e che poi è naufragata: non ridurre per 5 anni il rapporto impieghi/depositi di Banco BPM e UniCredit in Italia (con l’obiettivo di aumentare gli impieghi a famiglie e PMI nazionali); non ridurre il portafoglio di project finance di BPM e UniCredit in Italia; non ridurre gli investimenti di Anima Holding in titoli di emittenti italiani e supportare lo sviluppo della Società per almeno 5 anni e infine cessare tutte le attività in Russia entro 9 mesi.
Sembra un’altra epoca, ma il caso si ripropone, perché se il motivo ufficiale del governo era anche quello di scongiurare il controllo straniero di una grande banca italiana, allora Credit Agricole non dovrebbe ottenere il controllo di Banco BPM, di cui peraltro era già al tempo grande azionista, sebbene lontano dall’attuale quasi 30% del capitale.
In molti in realtà hanno pensato a una azione del governo in predicato di una preferenza per la costituzione di un terzo polo tra MPS e lo stesso Banco BPM, ma l’evoluzione successiva, con la conquista di Mediobanca da parte della banca senese e ora la probabile nuova conquista di Intesa della stessa Mediobanca e di metà di MPS (il resto sarà diretto come noto a Bper, via Unipol), ha modificato totalmente il quadro e spinto Credit Agricole prima a incrementare le proprie quote in Banco BPM e poi a rivendicare “Nel Banco BPM nulla si può fare senza di noi e nulla si può fare contro di noi”, mentre riprendeva quota il progetto di fusione Banco BPM-MPS come alternativa un po’ tirata del piano di Luigi Lovaglio contro l’offerta di Intesa.
A Lovaglio è andata male, ma Credit Agricole ha guadagnato un’opportunità che ora è diventata un progetto, certo lungamente ipotizzato dalla cronaca e probabilmente studiato dal ceo di Agricole, Olivier Gavalda, ma che presenta elevati rischi di esecuzione ancora oggi, mentre passa al vaglio dello stesso Giuseppe Castagna.
Oltre al consolidamento di un gruppo straniero in Italia, che si inserisce però nel contesto di una sana operatività e crescita pluriennale nel Bel Paese, un po’ come per BNP Paribas, va infatti valutato il modo. La cosa più naturale sarebbe un’offerta pubblica di acquisto, un’opa totalitaria tesa al delisting che togliesse da Piazza Affari il Banco, magari in contanti, magari con un premio del 20%-30%
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I premi in cambio del via libera degli azionisti minori
Questo sarebbe il canovaccio tipo, ma si è visto poco in Italia e anche l’ultima OPAS di Intesa su MPS pur presentando (finalmente) una componente in denaro, ha una gamba di carta molto rilevante (€ 1,25 + 1,664 nuove azioni di Intesa per ogni azione di MPS). Ma Credit Agricole non può però fare un’offerta pubblica di acquisto e intende procedere su un altro percorso assai più stretto, quello del passaggio dall’assemblea del Banco BPM e dal meccanismo del whitewash.
Si tratta di una regola fondamentale in questo assetto di mercato che impone per operazioni rilevanti come questa e per esimere in questo caso il Credit Agricole dall’OPA obbligatoria, si ottenere un voto dalla maggioranza dei soci diversi dalla stessa Banque Verte, quindi in primis, la stessa BlackRock che controlla un 5,13% del Banco. Come funziona?
Alla prossima assemblea dedicata all’aumento di capitale riservato al Credit Agricole la delibera sull’operazione dovrà passare senza il voto contrario della maggior parte degli azionisti indipendenti presenti, in teoria se si presentasse soltanto lo 0,1% del capitale basterebbe l’astensione dello 0,5% (o l’approvazione) per far passare l’operazione. La composizione di una maggioranza di indipendenti a favore del piano del Credit Agricole appare quindi decisiva e sicuramente sono già stati attivati tutti i canali ufficiali e ufficiosi del caso, ma due premi sono stati messi sul tavolo da subito e un altro viene dopo.
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Un miliardo di euro di dividendo straordinario per gli azionisti (quindi anche Credit Agricole e gli indipendenti ovviamente) in caso di merger Banco BPM-Credit Agricole Italia. Che vuol dire? Potrebbe significare circa 0,66 euro, ossia il 4,43% del valore di Borsa di oggi della banca di piazza Meda, decisamente allettante.
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A fianco a questo un premio meno immediato del 20% che viene calcolato come valorizzazione appunto di vantaggio in questa percentuale sul multiplo Prezzo/Utili 2027 attesi utilizzato per dare il valore necessario alle attività del Credit Agricole Italia che confluiranno nel perimetro della nuova seconda banca italiana
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Ricche sinergie attese a 800 milioni di euro l’anno: circa il 3,5% della capitalizzazione di oggi del Banco e più della metà degli utili fatti nei primi 9 mesi del 2026 dall’istituto.
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Un aumento dell’utile per azione del Banco BPM nel 2027 del 24% (eps accretive grazie a sinergie attese e premio offerto)
Indirettamente possono essere intesi come un segnale di continuità il mantenimento della sede italiana, del CEO che verrebbe affiancato da una maggioranza di consigliere indipendenti, della quotazione a Piazza Affari.
Chi è il Credit Agricole Italia? Conta ormai 2,9 milioni di clienti dopo l’assorbimento di diverse banche anche quotate, da Cariparma al Creval. Sono 12.400 i collaboratori, 1000 i ‘punti vendita’ (filiali) , 300 mila i mutui in 10 anni e 68 miliardi i prestiti alla clientela, 10 le società specializzate in vari servizi finanziari e assicurativi spesso già in collaborazione con Banco BPM.
Nel pacchetto il controllo di attività assicurative italiane a cui accenna direttamente anche il comunicato di ieri sera del cda del Banco BPM. Potrebbero portare vantaggi da Danish Compromise e si inseriscono senz’altro nel percorso ormai consolidato di differenziazione del business di piazza Meda.
Il nuovo perimetro conterebbe oltre 2.300 filiali e 6,5 milioni di clienti.
Banco BPM, grafico al bivio
Anche il quadro grafico del Banco BPM però desta attenzione in questi giorni. Il titolo si sta infatti confrontando da 5 sedute con la resistenza dinamica opposta dalla media mobile esponenziale a 50 sedute testata con un gap up d’entusiasmo il 9 novembre quando il Credit Agricole ha rotto gli indugi e annunciato il piano di merger.
Quella seduta ha registrato un rally dell’11% che ha scavalcato in un attimo la media mobile esponenziale a 200 sedute che sintetizza il trend di lungo periodo, un segnale davvero forte, ma che nel breve termine potrebbe essere metabolizzato anche con un ritorno temporaneo dei prezzi sui livelli precedenti la notizia a 13,67 euro, sui 14,88 euro di queste ore transita non solo l’EMA a 50 gg, ma anche la resistenza statica dei minimi di fine giugno: è già stata violata nelle ultime sedute, ma serviranno conferme per scongiurare ritorni a 14,5 euro o peggio.
Anche nella direzione opposta gli ostacoli di area 15,2-15,3 euro potrebbero arginare le pulsioni rialziste, ma sopra i 15,8 si aprirebbe un percorso più netto di recupero, anche con il superamento del 61,8% di ritracciamento dell’intero calo del 27 tra i massimi storici di agosto e i recenti minimi di fine ottobre a 12,73 euro. Saranno dunque sedute chiave per l’evoluzione dei prezzi sul grafico e sicuramente gli aggiornamenti sull’operazione con Credit Agricole non mancheranno di influenzare le quotazioni.
