Schroders - Tre ondate di inflazione rimettono al lavoro le banche centrali

A cura di David Rees, Head of Global Economics, Schroders

L’economia globale ha resistito allo shock iraniano meglio del previsto. I flussi energetici hanno tenuto, mentre il ricorso alle scorte negli Stati Uniti, in Giappone e, a quanto pare, anche in Cina ha impedito che si verificassero carenze fisiche. La crescita è rimasta di conseguenza resiliente e il dibattito si è quindi spostato sulla possibilità che le economie riescano a evitare un’inflazione persistente. Tuttavia, lo shock energetico non è scomparso.

Una soluzione duratura tra gli Stati Uniti e l’Iran sembra ancora lontana – ammesso che se ne raggiunga una – e prevediamo che il prezzo del petrolio rimanga intorno ai 90 dollari al barile per un po’ prima di scendere leggermente l’anno prossimo. L’inflazione energetica dovrebbe quindi persistere fino al secondo trimestre del 2027. L’energia è solo la prima di tre potenziali ondate di inflazione dal lato dell’offerta. La seconda dovrebbe provenire dai beni manifatturieri. Anche se la debole domanda interna limita il potere di fissazione dei prezzi delle imprese sul mercato interno, l’aumento dei prezzi alla produzione in Cina dovrebbe alla fine ripercuotersi sui prezzi dei beni di base all’estero.

Anche il boom degli investimenti nell’intelligenza artificiale sta mostrando segni inflazionistici, con la domanda di semiconduttori, energia elettrica e apparecchiature per i data center che esercita pressione su un’offerta limitata. Una terza ondata di inflazione potrebbe quindi arrivare attraverso i prezzi dei generi alimentari nel 2027. La siccità sta già colpendo diverse importanti regioni agricole, mentre sembra svilupparsi un forte fenomeno El Niño. In combinazione con i precedenti aumenti dei costi dell’energia e dei fertilizzanti, ciò potrebbe far salire l’inflazione alimentare proprio nel momento in cui il contributo diretto del petrolio comincia ad attenuarsi. Il rischio non è quindi quello di uno shock duraturo, ma di impulsi successivi che impediscono all’inflazione di normalizzarsi.

Quanto più a lungo persiste l’inflazione dal lato dell’offerta, tanto maggiore è il rischio che si ripercuota sui salari e sui prezzi interni. Tuttavia, il ciclo globale è insolitamente asincrono e il nostro quadro analitico mostra un’ampia dispersione nelle pressioni sulle capacità produttive. Gli Stati Uniti, il Giappone e l’eurozona appaiono i più vulnerabili agli effetti di secondo ordine, mentre il Regno Unito sembra meno esposto. Ciò determina prospettive di politica monetaria più restrittive. La Banca centrale europea ha anticipato i rialzi che in precedenza prevedevamo per il 2027, la Banca del Giappone dovrebbe proseguire con l’inasprimento e l’Australia ha già aumentato i tassi.

Prevediamo ora che la Fed attui tre rialzi. Al contrario, continuiamo a ritenere che la Banca d’Inghilterra manterrà i tassi invariati. La previsione sulla Fed comporta rischi insolitamente elevati sotto la guida di Kevin Warsh, poiché gli investitori stanno cercando di comprendere la funzione di reazione in evoluzione del FOMC. È evidente il rischio che, dopo i messaggi confusi di Warsh durante la conferenza stampa che ha seguito l’annuncio del FOMC di luglio, il mercato continui a mettere in discussione l’impegno della Fed nel controllo dell’inflazione, esercitando un’ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti dei titoli del Tesoro. Con l’economia statunitense robusta e priva di segni di recessione, la perdita di controllo da parte di Warsh sul segmento a lungo termine della curva dei rendimenti rappresenta la minaccia principale per gli asset di rischio nei mesi a venire – un aspetto che monitoriamo nel nostro nuovo scenario “Crisi di credibilità della Fed”.