Ahi ahi ahi: dove vai se il credito non ce l’hai? Big Tech, AI e il ritorno del debito

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Ahi ahi ahi: dove vai se il credito non ce l’hai? Big Tech, AI e il ritorno del debito

La corsa globale all’intelligenza artificiale sta cambiando anche il modo in cui le grandi aziende tecnologiche finanziano la crescita.

Dopo anni in cui la Silicon Valley ha potuto contare su montagne di liquidità e flussi di cassa record, oggi le Big Tech stanno tornando in massa sul mercato obbligazionario per sostenere l’enorme fabbisogno di capitale richiesto dall’infrastruttura AI.

Il dato chiave è impressionante: nel 2026 la spesa complessiva per l’intelligenza artificiale potrebbe superare i 600 miliardi di dollari, rispetto ai circa 410 miliardi del 2025.

È un salto che segna il passaggio a una fase diversa del ciclo: meno software e più hardware, meno marginalità immediata e più investimenti upfront, meno autofinanziamento e maggiore ricorso al debito.

Non a caso Bridgewater ha definito questa fase “più pericolosa”, perché caratterizzata da intensità di capitale crescente e maggiore dipendenza dai mercati finanziari.

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Amazon guida la corsa

Tra i casi più emblematici c’è Amazon, che punta a raccogliere circa 37 miliardi di dollari con una maxi emissione obbligazionaria articolata in più tranche per finanziare lo sviluppo dell’infrastruttura AI.

La domanda ha superato i 120 miliardi, segno che il mercato continua a credere nella narrativa dell’AI nonostante le valutazioni elevate.

Il gruppo ha già oltre 105 miliardi di debito in circolazione e quasi 87 miliardi di liquidità, ma il messaggio è chiaro: la scala degli investimenti richiesti rende conveniente sfruttare il credito in una fase ancora favorevole per il funding.

Salesforce, Oracle e Alphabet: il debito diventa strategico

Salesforce si prepara a raccogliere fino a 25 miliardi per finanziare buyback e investimenti, mentre Oracle prevede di raccogliere tra 45 e 50 miliardi nel 2026 tra debito ed equity per sostenere l’espansione cloud legata all’AI.

Proprio Oracle rappresenta uno dei casi più osservati dal mercato, anche alla luce delle tensioni con gli obbligazionisti sulla trasparenza del fabbisogno finanziario.

Alphabet, storicamente molto conservativa sul debito, ha recentemente collocato una rara obbligazione a 100 anni nell’ambito di una raccolta globale da oltre 31 miliardi, segnale evidente di come anche i big con bilanci solidi stiano approfittando delle condizioni di mercato per finanziare la crescita futura.

Meta e telecom: la pressione dei capex

Meta ha lanciato la più grande emissione obbligazionaria della sua storia (fino a 30 miliardi) per sostenere una spesa in conto capitale cresciuta del 73%, mentre Verizon continua a utilizzare il mercato del debito per operazioni strategiche come l’acquisizione di Frontier Communications.

Cosa significa per i mercati

Questo ritorno al debito non è necessariamente un segnale negativo: riflette piuttosto la trasformazione dell’AI in una corsa infrastrutturale globale simile, per certi versi, a quella delle telecom negli anni ’90 o del cloud negli anni 2010. Tuttavia introduce nuovi rischi:

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  Maggiore sensibilità ai tassi in un contesto macro ancora incerto.

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  Compressione dei margini nel breve per via dei capex elevati.

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  Rischio di overinvestment se la domanda AI non crescerà come atteso.

In sintesi, il mercato continua a premiare la narrativa dell’intelligenza artificiale, ma il passaggio dal “cash-driven growth” al “debt-driven growth” segna un cambio di paradigma.

E come sempre, quando il ciclo entra nella fase più capital intensive, la selezione diventa cruciale: non tutte le storie AI avranno la stessa capacità di trasformare investimenti record in ritorni sostenibili.

Big Tech, AI e credito: cosa significa la guerra per gli investimenti

La domanda centrale è semplice: se il mercato del credito si complica, cosa cambia per la corsa all’AI delle Big Tech?

La risposta è che cambia il ritmo, non necessariamente la direzione. Gli investimenti in intelligenza artificiale non si fermerebbero, ma diventerebbero più selettivi, più costosi e più sensibili al contesto macro.

Più costo del capitale, più selezione

In concreto, per gli investimenti delle Big Tech nell’intelligenza artificiale l’impatto di un eventuale deterioramento del mercato del credito non sarebbe tanto quello di fermare la corsa, quanto piuttosto di cambiarne il ritmo e le modalità.

La competizione sull’AI resta troppo strategica perché i grandi gruppi possano rallentare drasticamente, ma un contesto finanziario più restrittivo li costringerebbe a diventare più selettivi e disciplinati.

Il rischio vero è il rallentamento, non il blocco

Se la guerra dovesse mantenere elevati i prezzi dell’energia e quindi l’inflazione, le banche centrali avrebbero meno spazio per ridurre i tassi.

In uno scenario del genere il costo del capitale salirebbe e finanziarsi diventerebbe più oneroso, soprattutto per investimenti infrastrutturali così intensivi.

Questo non bloccherebbe i piani, ma renderebbe inevitabile una maggiore attenzione al ritorno sugli investimenti, con priorità ai progetti più redditizi e tempi più lunghi per quelli meno strategici.

Spread e finanziamenti: dove si vede la differenza

Allo stesso tempo, un eventuale allargamento degli spread creditizi inciderebbe in modo diverso sui vari attori.

I grandi gruppi tecnologici — forti di rating elevati, bilanci solidi e accesso globale alla liquidità — continuerebbero a finanziarsi anche in fasi di maggiore avversione al rischio, magari pagando qualcosa in più ma senza reali difficoltà.

Diversa la situazione per gli operatori più piccoli o con strutture finanziarie meno robuste, che si troverebbero a dover ridimensionare ambizioni e tempistiche.

Liquidità e tempistiche

Anche nei momenti di maggiore tensione geopolitica, il problema principale non sarebbe tanto l’accesso al credito quanto il timing: finestre di emissione più brevi, maggiore volatilità e condizioni meno favorevoli renderebbero più complessa la pianificazione, senza però compromettere la sostenibilità complessiva degli investimenti.

Il vero scenario da temere

Il vero rischio emergerebbe solo in uno scenario più estremo, in cui guerra prolungata, inflazione in risalita, crescita debole e tassi reali elevati si combinassero in un contesto stagflattivo. In quel caso anche la corsa all’AI potrebbe rallentare in modo più evidente.

In sintesi

In sintesi, l’impatto sul ciclo degli investimenti sarebbe soprattutto qualitativo: meno euforia, più selezione e maggiore disciplina finanziaria.

Le Big Tech continuerebbero a investire, ma con un approccio più attento ai ritorni e meno orientato alla crescita a qualsiasi costo.