T. Rowe Price – Mercati obbligazionari sotto pressione. Ecco perché

A cura di Scott Solomon, Portfolio Manager, T. Rowe Price.

Nel terzo trimestre, i rendimenti dei titoli di Stato sono aumentati in tutti i mercati del G10, con le vendite concentrate nella parte a lungo termine delle curve dei titoli sovrani. Il movimento è stato generalizzato e di natura strutturale, determinato da una combinazione di persistenza dell’inflazione, continue tensioni in Medio Oriente e pressioni sull’offerta di natura fiscale e societaria. L’inflazione persiste al di sopra dell’obiettivo nelle principali economie e le speranze di disinflazione trainata dal settore energetico si sono affievolite a causa della volatilità in Medio Oriente e delle continue pressioni sull’offerta. Sebbene queste forze non siano necessariamente nuove, gli investitori si trovano a dover affrontarle tutte e tre contemporaneamente e, di conseguenza, i rendimenti dei titoli di Stato stanno aumentando.

La crescita statunitense rimane resiliente, sostenuta dallo sviluppo delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale, che ha riportato i PMI manifatturieri statunitensi in territorio espansivo dopo tre anni di livelli inferiori a 50. Con circa 1.000 miliardi di dollari di investimenti in conto capitale legati all’intelligenza artificiale finanziati in gran parte tramite debito, il segmento a lungo termine subisce una pressione sostenuta.

Le recenti azioni del Tesoro sono importanti perché modificano il modo in cui gli investitori devono considerare l’interazione tra politica fiscale, rendimenti e l’economia in generale. I fondamentali rimarranno in ultima analisi il motore dominante dei tassi. Tuttavia, il Tesoro ha una notevole capacità di influenzare le dinamiche di mercato e, attraverso misure quali i riacquisti e le modifiche alle emissioni, può esercitare una pressione al ribasso sui rendimenti. Sebbene non si tratti di un controllo formale della curva dei rendimenti, l’obiettivo è quello di influenzare direttamente i tassi di interesse. Ciò crea un contesto politico interessante. L’inflazione rimane relativamente solida, ma il presidente della Federal Reserve non ha ancora illustrato in dettaglio la sua funzione di reazione al mercato, mentre il Tesoro sta assumendo un ruolo più attivo nella gestione delle condizioni del mercato dei tassi. Se i rendimenti vengono contenuti nonostante le pressioni inflazionistiche sottostanti, è probabile che parte di tale aggiustamento si manifesti in altri settori dei mercati finanziari, in modo più evidente attraverso un indebolimento del dollaro statunitense.

Rendimenti più bassi avrebbero anche importanti implicazioni per la crescita. Il settore immobiliare e altri settori dell’economia sensibili ai tassi di interesse sono stati sotto pressione a causa di condizioni finanziarie restrittive. Quindi, qualsiasi calo sostenuto dei costi di finanziamento dovrebbe fornire un certo sostegno all’attività economica. Più in generale, il divario relativo tra la crescita e gli utili negli Stati Uniti e nel resto del mondo sta cominciando a ridursi. Gli Stati Uniti continuano a registrare una forte crescita degli utili, ma partendo da una base elevata, mentre altrove le aspettative vengono riviste al rialzo partendo da livelli molto più bassi. Ciò suggerisce che l’eccezionalità della crescita statunitense potrebbe diventare meno marcata con l’allargarsi del ciclo globale.

Questa dinamica va oltre i confini statunitensi. Anche i rendimenti dei titoli di stato dell’Eurozona sono in aumento, con i costi di finanziamento francesi che hanno toccato il livello più alto dal 2008 e i rendimenti dei Bund tedeschi a 30 anni ai livelli del 2011. L’Europa è più esposta all’aumento dei prezzi dell’energia, ma i recenti dati sulla crescita sono stati più solidi del previsto, il che ha ulteriormente rafforzato le pressioni inflazionistiche.

Lo stesso scenario si ripete in Giappone, dove i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a breve termine hanno registrato un rialzo poiché le aspettative di un aumento dei tassi da parte della BoJ sono state scontate dai mercati in un contesto di persistenti pressioni inflazionistiche. Tuttavia, il principale fattore trainante del segmento a lungo termine si è spostato sul premio a termine, influenzato dalle preoccupazioni relative alla politica fiscale e dall’indebolimento della domanda, mentre la BoJ avvia il QT. Il governo di Takaichi prosegue sulla strada di una politica fiscale espansiva, mantenendo elevati i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi a più lunga scadenza. Ciò ha implicazioni globali: man mano che gli investitori giapponesi — acquirenti chiave di debito sovrano estero — riportano i capitali in patria alla ricerca dei rendimenti più elevati dei titoli di Stato giapponesi, si erode una naturale riserva di domanda che sostiene la duration globale.

Riassumendo: l’inflazione globale persistente, la volatilità dei prezzi dell’energia, la crescita resiliente degli Stati Uniti, la ripresa del settore manifatturiero guidata dagli investimenti in capitale fisse legati all’intelligenza artificiale, l’aumento dell’offerta fiscale e creditizia in tutte le regioni e il fatto che una base cruciale di investitori viene distolta dal debito sovrano estero indicano tutti una prospettiva ribassista sulla duration globale.