T. Rowe Price – Mercati emergenti: l'economia rallenta, ma il reddito fisso dimostra resilienza

A cura di Leonard Kwan, portfolio manager, Dynamic Emerging Markets Bond, T. Rowe Price.

Il mercato del reddito fisso entra nel 2026 con costruttività e resilienza, seppur in un contesto più complesso. La crescita si mantiene solida, l'inflazione tende a rallentare in modo disomogeneo e le banche centrali continuano a ridurre i tassi, sebbene a un ritmo più contenuto, mentre le pressioni fiscali cominciano a riemergere. In questo contesto, il reddito fisso dei mercati emergenti è sempre più legato al rendimento, alla diversificazione e all'esposizione selettiva a temi strutturali di crescita, incluso il ciclo globale degli investimenti trainato dall'intelligenza artificiale.

Un contesto "Goldilocks" con venti favorevoli in evoluzione

A un livello generale, l'ambiente macroeconomico resta costruttivo. La crescita globale appare sostanzialmente stabile, seppur non straordinaria, mentre l'inflazione si è moderata a sufficienza da mantenere condizioni finanziarie favorevoli. Nel complesso, queste dinamiche delineano quello che molti investitori definiscono un contesto "Goldilocks": né troppo caldo né troppo freddo, e di supporto agli asset finanziari.

Per i mercati emergenti permangono diversi venti favorevoli noti. Un dollaro statunitense più debole ha ridotto le pressioni sulle valute emergenti e sulle condizioni di finanziamento. Le materie prime hanno trovato supporto, a beneficio degli esportatori in America Latina, Africa e in alcune aree dell'Asia. Allo stesso tempo, l'effetto cumulativo dell'allentamento monetario globale nell'ultimo anno ha contribuito a stabilizzare i bilanci e sostenere i fondamentali del credito.

Tuttavia, la natura di questo supporto è in evoluzione. Il periodo dei rapidi tagli dei tassi sembra ormai alle spalle. Negli Stati Uniti, il progresso dell'inflazione ha rallentato, mentre il mercato del lavoro resta teso e la spesa fiscale rimane espansiva. La Federal Reserve si trova ora di fronte a un percorso più stretto, bilanciando l'inflazione persistente con i segnali di rallentamento della crescita. Altrove, le banche centrali continuano ad allentare la politica monetaria, ma con un ritmo più misurato.

Contemporaneamente, le dinamiche fiscali stanno assumendo un ruolo sempre più centrale nel ciclo economico. L'aumento dei deficit e l'incremento delle emissioni nei mercati sviluppati hanno spinto verso l'alto i premi a scadenza, rendendo più ripide le curve dei rendimenti negli Stati Uniti, in Europa, nel Regno Unito e in Giappone. Questo cambiamento ha importanti implicazioni per il rischio di duration e crea un contrasto relativo con alcune aree del mondo emergente.

La realtà a forma di K e le implicazioni per il reddito fisso

Sotto la superficie, l'economia globale resta chiaramente "a forma di K". I prezzi degli asset, gli utili aziendali e i settori ad alta intensità di capitale continuano a performare bene, mentre i mercati del lavoro e l'accessibilità dei beni e servizi restano indietro. Questa divergenza ha conseguenze significative per gli investitori in reddito fisso.

L'aumento delle disuguaglianze e delle pressioni sul costo della vita si traduce spesso in risposte fiscali, come una maggiore spesa sociale, sussidi o investimenti pubblici, che esercitano pressione sui bilanci sovrani. Un aumento delle emissioni obbligazionarie può, a sua volta, incidere negativamente sui prezzi dei bond.

Sebbene i mercati emergenti non siano immuni a questi rischi, molti di essi entrano in questa fase con bilanci più solidi e politiche fiscali più conservative rispetto ai loro omologhi dei mercati sviluppati. Questo posizionamento relativo contribuisce a spiegare perché il debito dei mercati emergenti continui ad attrarre capitale.

Disciplina economica nei mercati emergenti: una forza sottovalutata

Uno degli sviluppi più sottovalutati negli ultimi anni è stato il miglioramento della disciplina di politica economica in molte economie emergenti. Negli ultimi quattro-cinque anni, segnati da una pandemia globale, crescenti tensioni geopolitiche e dal ciclo di restrizione monetaria più rapido degli ultimi decenni, diversi Paesi emergenti hanno dimostrato maggiore ortodossia sia nella gestione fiscale sia nella politica monetaria.

Questa evoluzione è significativa. Man mano che i rischi fiscali continuano a crescere nei mercati sviluppati, la relativa prudenza dei mercati emergenti ha progressivamente posizionato questa asset class come fonte di diversificazione piuttosto che di vulnerabilità. Gli investitori non stanno operando una rotazione massiva dagli asset statunitensi verso i mercati emergenti, ma le allocazioni incrementali hanno iniziato a favorire gli EM, dove le valutazioni appaiono meno tese e la remunerazione del rischio rimane più interessante. Anche con gli spread creditizi verso l'estremità più compressa delle serie storiche, i tassi base in molti mercati emergenti restano elevati. In termini assoluti, i rendimenti risultano attrattivi, in particolare rispetto ai bond dei mercati sviluppati.

Dove trovare opportunità interessanti

L'America Latina si distingue come una delle regioni più interessanti nel reddito fisso emergente. Diversi vincoli di lunga data, incluse le preoccupazioni sulla leva finanziaria delle aziende, si sono attenuati. Paesi come Brasile, Colombia e Perù affrontano cicli elettorali che possono introdurre volatilità, ma risultati favorevoli al mercato potrebbero rappresentare un vento a favore. È importante notare che i tassi base restano elevati in gran parte della regione, offrendo opportunità di generazione di reddito e, in alcuni casi, margine per ulteriori allentamenti.

L'Europa centrale e orientale continua a offrire valore selettivo, in particolare nei mercati dove l'inflazione si è sufficientemente moderata da consentire ulteriori tagli dei tassi. La disciplina fiscale e il miglioramento dei saldi esterni rafforzano la ragione per un'esposizione selettiva.

Il Sudafrica beneficia del suo ruolo di esportatore di materie prime in un momento in cui gli investimenti globali di capitale stanno accelerando. Nonostante le sfide interne, i rendimenti reali elevati e il miglioramento dei termini di scambio supportano il caso d'investimento.

L'Asia presenta un quadro più sfaccettato. Sebbene il potenziale di taglio dei tassi sia diminuito nei mercati più avanzati, permangono opportunità legate a storie di riforma. Il caso dello Sri Lanka, emerso dalla ristrutturazione del debito sotto la guida del Fondo Monetario Internazionale (FMI), illustra come credibilità politica e riforme strutturali possano ripristinare le prospettive di crescita e la fiducia degli investitori.

Intelligenza artificiale: un vento strutturale favorevole

Una delle caratteristiche distintive dell'attuale ciclo è l'entità degli investimenti diretti nell'intelligenza artificiale (AI). Non si tratta solo di una storia legata al mercato azionario; essa ha implicazioni significative anche per il reddito fisso, in particolare nei mercati emergenti.

Da un lato, gli investimenti in AI sono ad alta intensità di capitale. Grandi aziende profittevoli stanno emettendo debito per finanziare data center, produzione di semiconduttori e infrastrutture, aumentando l'offerta e generando pressioni sui prezzi in alcune parti del mercato obbligazionario.

Dall'altro lato, l'AI genera un forte shock di domanda per materie prime e infrastrutture, settori nei quali molti mercati emergenti giocano un ruolo cruciale. Le economie andine ad alta intensità di rame, tra cui Cile e Perù, beneficeranno dell'elettrificazione e dell'espansione dei data center. La ricchezza mineraria del Sudafrica lo posiziona come beneficiario della catena di approvvigionamento legata all'AI. La Malesia è emersa come destinazione per i data center, mentre le economie del Nordest asiatico rimangono centrali nella produzione di semiconduttori.